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keywise capital调研万达电影

  12月12日,长盛基金,国泰基金,华宝兴业,上投摩根,神农投资,新华基金,中邮基金等明星机构在内的91家机构对公司进行调研。

  从城市维度,我们会优先选择消费能力、平均票价和人均观影次数等指标都比较好的一二线城市。这两年一二线城市的影院饱和度比三四线城市高,可供新建影院选址的范围变小。也会考虑三四线的影院拓展机会。根据经验数据,3公里范围内若有30万人口可支撑1家影院,若人口50万则可支持2家影院,我们的选址原则是,进入后需要在局部有竞争优势。

  非票收入占比最高的是卖品收入,国内目前影院人均卖品消费不到5元,人均卖品和票价的比例大概是10%-13%左右。在澳洲人均卖品售价是票价的40%,国内人均卖品还有较大的发展空间。非票收入体现公司的运营能力,公司目前能够做到人均卖品消费是票价的20%,今年人均卖品消费突破7.2元,这个占比在国内远远高于行业的平均水平,衍生商品未来几年有比较大的提升空间。

  关于行业的整合,未来两三年是影院行业洗牌的阶段。在这个阶段,公司的经营风险控制和选址能力非常重要。如果一个公司过去几年影院选址较差,扩张能力超过了公司融资的能力,又没有管理大规模影院的能力,在行业出清阶段将面临被淘汰的风险。

  行业里的并购机会一直有,但目前不是并购最好的时期,因为价格仍旧偏高。当前公司会储备现金流,积累经营能力,为未来的并购做准备。并购后,也是要通过资源整合、平台以及品牌的能力,提升并购影院的经营能力和管理能力,降低管理成本。从过往公司并购企业的情况来看,万达整合能力都是非常强的,都获得了比较高速的发展。

  万达影视并不是新公司,从2013年成立以来,经过几年的发展已经积累了较强的盈利能力,并购后会增强上市公司的盈利能力。过去几年是内容相对投入较大的阶段,未来几年在开发的项目已基本完成了投资,因而内容板块的并入对公司的利润和现金流都是正向影响。

  最近三年公司的银幕增速相对较快,2016年之前公司建设速度低于行业的,那个时期主要是在沉淀和积累,为实现影院标准化管理做准备。

  未来公司每年将新增影院80-100家(不含并购),其中依托万达广场每年45-55家,每年具体数量略有波动。非万达物业拓展的数量,每年不低于30家。

  万达有商业地产经营的积累,对选址有深刻理解,公司不会盲目扩张,会基于严格的选址模型,进行影院的拓展。

  (2)公司APP此前委托第三方开发,收购后由时光网开发,新开发的APP6.0大幅提升了自有电商的售票占比。公司目前使用的管理系统也由时光网开发。时光网为公司承担着科技平台的作用,补充了公司在科技和互联网方面的能力。

  (3)衍生品业务过去每年仅约5000万收入,今年可以实现2.5亿,且我们未来获取上游授权能力将增强,和国内电商巨头产品结合,未来几年衍生品业务会有爆发式增长。

  (4)时光网旗下的时光直播可以同时和全国超过100个城市的电影院做双方互动的直播,未来可以和万达传媒做整合,为大客户做各种场景的发布会,降低大客户的发行新产品的费用。

  (1)规模优势:公司是进入城市最多的院线,且绝大部分影院是自营的。万达加盟的影院比较优质,现在加盟的三个公司均为已上市或拟上市公司,每家都管理着较多影院。加盟后,影院广告由万达统一经营,同时,万达会输出管理能力,如允许加盟影院对接NOC系统或者采购系统,都可以大幅降低加盟影院的经营成本。

  (2)内容产出优势:制作发行一体,万达电视剧电影并行,且产能领先,电影年产量8-12部,电视剧年产量10-12部;

  (4)万达影院的取票机全部是自有的,我们可以通过自有取票机获取观众数据,并通过大数据分析提升效率。

  万达电影的会员数是累积的会员数,有沉默会员和活跃会员两类。这两年年度平均会员活跃度在45%左右。观影频次方面,全国人均观影人次2次/年,万达持卡会员观影6次/年。

  公司对会员进行分层管理,分为重度会员(消费8次以上)、中度会员(观影频次中等但占比较大)和轻度会员,对不同的会员以不同策略充分挖掘其价值,比如公司开展了会员成长计划和会员关怀计划。

  预计今年的票房增速10%左右,10月票房下滑使市场出现担忧,但10月票房增速下滑主要是因为部分影片票房远低于预期,11月《毒液》和12月《海王》,还有近期的《无名之辈》的票房表现都不错,预计全年可实现10%的票房增长。

  关于内容产出,现金流差、现金储备少的公司将面临压力,内容产量下滑有利于一二线内容制作公司,因为明星档期不会再像之前那么满,现在明星可以更专注地参与拍摄,片方也有足够时间打磨内容。主要的一线、二线制片公司的产出能力反而会比过去提升。

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